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为什么是梅尔文资本栽了?

考虑到创立者普洛特金的声誉,这家对冲基金会陷入如此境地着实令人惊讶,它管理的130亿美元在一个月内竟然损失了一半。

“13F表格”是一份常规的监管文件,对冲基金每三个月必须提交一次该文件,而梅尔文资本(Melvin Capital)就是在这份文件中首次暴露了自己的持仓。

梅尔文于去年8月14日提交的这份“13F表格”列出了该公司截至去年第二季度末持有的91笔头寸,其中包括在一些知名企业持有的股份,如微软(Microsoft)、亚马逊(Amazon)、卡骆驰(Crocs)和达美乐比萨(Domino's Pizza)。在该表单的中间位置,有一项看似无害的押注,是对一家陷入困境的电子游戏零售商——游戏驿站(GameStop)——的看空押注。

这家纽约对冲基金认为游戏驿站的股价将下跌,这在当时并不值得大惊小怪——其他许多公司也做了同样的押注。此前,华尔街分析师对该股给予卖出评级;随着游戏玩家改为从互联网上下载游戏,该公司前景看上去十分黯淡。但梅尔文利用期权市场进行押注——这要求它必须披露该头寸——使它成为了靶子。

眼尖的Reddit用户“Stonksflyingup”并不是唯一发现梅尔文持有这一头寸的人,但他们可能是最有先见之明的人。在去年10月27日发布在WallStreetBets板块上的一段名为《游戏驿站股票逼空与梅尔文的覆灭》(GME Squeeze and the Demise of Melvin Capital)的视频中,这名Reddit用户用电视剧《切尔诺贝利》(Chernobyl)中的一个场景,将梅尔文描绘为一个核反应堆,当它对游戏驿站的押注出问题时,这个核反应堆就会爆炸。

在不到6个月的时间里,梅尔文管理的130亿美元资金就损失了一半。

散户投资者在Reddit上组织起来,对抗押注游戏驿站下跌的卖空者。这一被叙写为“大对与歌利亚”(David-and-Goliath)的事件,引发的关注远远超出了华尔街的范围。然而,对于对冲基金行业中的许多人来说,这个事件引发了一个更为平淡的问题:为什么梅尔文让自己如此暴露在风险之下?为什么它没有更早退出这项交易? 这些都是梅尔文最终将不得不给其客户一个交代的问题。

一名关注了游戏驿站但后来决定不做空该公司的知名卖空者表示:“我不明白梅尔文为什么会陷入这种境地,我就是不明白。”

一段时间以来,游戏驿站一直是卖空者青睐的目标。IHS Markit的数据显示,去年上半年,为支持这些空头头寸而借入的股票占该公司股票总数的50%至100%。该公司股价在每股3美元至6美元之间波动。

这位卖空者表示:“如果我们做空的哪只股票的空头净额比率达到10%,我们会感到非常不安。”空头净额越高,风险就越大,因为如果所有人同时竞相平仓,回购股票需求的突然飙升将进一步推高股价——这是一种典型的逼空操作。“值得赞扬的是,散户投资者在这一点上弄对了。”

梅尔文拒绝置评。

考虑到盖布•普洛特金(Gabe Plotkin)的声誉,梅尔文会陷入这样的逼空大战着实令人感到惊讶。普洛特金在SAC Capital Management为史蒂夫•科恩(Steve Cohen)工作数年后,于2014年创办了梅尔文基金。科恩认为普洛特金是他合作过的最好的交易员之一,并在梅尔文创立初期就投入了资金。得益于此,普洛特金可以选择接受哪些投资者的资金,其锁定资金的时间也比其他大多数股票对冲基金更长。

不论是在SAC还是梅尔文,普洛特金的形象都是:一个低调但激进的交易员。他并不仅仅聚焦于卖空,也经常对正在上涨的股价做更大的押注。尽管如此,他有大手笔做空的名声。例如,根据数据集团Breakout Point的数据,以某家公司股票的空头净额计算,在上个月欧洲最大的五笔空头头寸中,有两笔为梅尔文持有。

梅尔文去年8月提交的文件显示,该公司持有340万股游戏驿站股票的看跌期权,这些期权会随着游戏驿站股价下跌而升值。人们通常认为,通过买入看跌期权做空,比传统方式的做空风险更低。看跌期权让你有权以你认为有利的价格出售股票,但它不逼迫你这样做,那么你的损失最多也就是这些期权的成本,而做空的损失可能是无限的。但“13F表格”只提供了部分细节,因此无法计算出一只基金全部的空头敞口,华尔街持续猜测梅尔文所持头寸的规模。“13F表格”当时足以暴露出来的事情是:梅尔文持有了空头头寸。

下一份季度报告披露了另一件事:普洛特金正在将其押注加倍。根据11月16日发布的“13F表格”,梅尔文的期权头寸在第三季度期间增至540万股,尽管当时股价已上涨了135%,至10.20美元。

随着Reddit上的投资者向梅尔文宣战,承诺要把这些股票的价格“推高至月球”,论坛上关于梅尔文的帖子越来越频繁。WallStreetBets上经常能看到GME(游戏驿站的股票代码)旁边有个火箭emoji,用户们将游戏驿站称为“本世纪真正最伟大的逼空大战”。

职业交易员也注意到了这些空头头寸日益增长的风险。

专门投资低估值股票的基金经理通常会关注那些被严重做空的公司,以发现潜在的候选者,因为如果它们判断正确,该股最终上涨,则卖空者的匆忙退出将有助于推动股价进一步更快地上涨。

例如,据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)对另一家纽约对冲基金Senvest的创始人的采访,Senvest在9月份买入游戏驿站时就注意到了它的空头净额。Senvest披露自己在这只股票上赚了7亿美元。

多空对冲基金交易员、Active Alts的管理者布拉德•拉门斯多夫(Brad Lamensdorf)说,卖空的一个重要方面就是密切监控目标股票的交易量。

他说:“所有投资者都需要建立某种流程来监控市场。成交量会先于价格变化。”在游戏驿站的交易历史中,11月和12月都有大量买回的迹象。

拉门斯多夫表示:“当你看到这种大规模的资金支持和增持一支股票,对卖空者来说是一个危险的信号。”

随着Reddit上的日内交易者和其他人的涌入,像梅尔文这样的长期卖空者不得不决定从哪条路逃生。那些在去年年底前——当时股价逼近20美元——平仓的卖空者损失惨重,但没有那些等到今年1月中旬的惨。1月中旬,Chewy.com的创始人加入游戏驿站董事会,承诺把它带入数字时代,之后它的股价就开始了“火箭式”上涨。

坚持做空的诱惑很明显,因为游戏驿站的股价已经脱离了其实际的商业前景,总有一天会暴跌。但随着空头净额水平上升,而非下降,风险正在上升。与此同时,投资者也开始试图在其他热门做空目标中逼空,比如电影院线AMC、科技集团黑莓(BlackBerry)等。梅尔文的许多空头头寸在这场混战中都遭受了损失。

Cambiar Investors总裁布赖恩•巴里什(Brian Barish)表示:“从市值角度来看,这些涉事股票都是小不点。Reddit大军正确的一点是,这种生态被突然的交易激增所打破的时机已经成熟。即使游戏驿站的长期前景极差,这么大量地做空以表达这一观点也太危险了。”

上月底,当普洛特金被迫退出他对游戏驿站的押注、使亏损数额变得明确时,游戏驿站股价在当天达到483美元的峰值,较去年第二季度上涨11000%。为应对亏损、补足资金,梅尔文接受了另外两家对冲基金27.5亿美元的紧急注资——7.5亿美元来自科恩的Point72 Asset Management,20亿美元来自肯•格里芬(Ken Griffin)的城堡投资(Citadel)。1月初梅尔文管理的130亿美元资金,在短短一个月内就亏损了53%。

梅尔文现在面临着东山再起的任务,整个行业都在关注它,但它至少还有两个强有力的支持者。“我自2006年就认识盖布•普洛特金了,他是杰出的投资者和领导者。”科恩一周前在加倍资助他这位门徒时表示。格里芬也公开赞扬了普洛特金:“我们对盖布和他的团队非常有信心。”

译者/何黎

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