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央行应该以什么为目标? - FT中文网

央行应该以什么为目标?自1990年代早期以来,越来越多的答案是“消费者价格通胀”。但这一点一直以来都遭受到质疑。今天还存在另外四种观点。第一种认为央行应该以资产价格为目标。第二种认为央行应该以“适当的”利率为目标。第三种认为央行应该以实体经济活动为目标。第四种认为央行应该制定其他的名义目标,如价格水平或者名义国内生产总值(GDP)。这些讨论很重要。但现实仍然是:央行搞的是艺术,而不是科学。这门艺术必须以合理的目标和对不确定性的深刻认识为指导方针。

自1990年代早期以来,各国央行和经济学家中的主流观点是,最好的目标是通胀。这种方法于1990年为新西兰首创,随后很快被加拿大和英国效仿。2012年,美联储(Fed)也采用了这种做法。欧洲央行(ECB)实际上也以通胀为目标,只是其目标是不超过2%,因此并不对称。华威商学院(Warwick Business School)的保罗•费希尔(Paul Fisher)表示,2018年有67家央行设定了通胀目标。

以通胀为目标的理由包含三个层面。第一,一种工具——这里指货币政策——只能针对一个目标。第二,央行只能采用某种名义目标。第三,通胀是一种可以理解的、在政治上可以接受的目标。

在认为央行应该以资产价格为目标的人之中,一部分人同意必须只有一个目标。但他们希望央行以一种大宗商品的价格——通常是黄金——为目标。也许到了某个时候,他们会转而希望央行将比特币作为最终储备资产。反对金本位的理由是它杜绝了相机抉择,事实证明这是要不得的。今天,狂热黄金多头(gold bug)的观点已经很罕见了。

时下一个更广泛的观点是,央行应该以债务增长或住房、股票等各类资产的价格为目标。例如,新西兰政府最近要求该国央行把目标瞄准房价。持这一观点的人常常声称,资产价格飙升会加剧不平等、导致宏观经济出现不稳定。

反对以资产价格为目标至少有4个强有力的理由。首先,由于资产价格容易波动,以它们为目标会使货币政策极易波动,从而导致宏观经济趋向严重不稳定。其次,没有人知道什么是“合理的”股票价格、房价或私人负债水平。第三,央行在分析经济状况时,无论如何都必须将资产价格和债务增长纳入考量。最后,如果央行希望影响资产价格或杠杆水平,它们应该动用各种各样的监管工具。

也许最奇怪的说法是关于财富不平等的观点。主张为了减少财富不平等而收紧货币政策是很荒谬的。财富不平等只是一个比例,而收紧货币政策会导致失业率升高——这对于其受害者是痛苦而真实的。在2020年美国的收入分配中,处于第20个百分位的人拥有的财富是6400美元,而处于第40个百分位的人拥有的财富是6.75万美元。顶层0.1%的人至少拥有近4300万美元。如果后者的财富翻倍,对于那些几乎身无分文的人而言又有什么区别?如果人们想要减少财富不均,他们应该支持财富税和遗产税。

一个与上述看法多少有些关系的观点是,央行应该以正实际利率为目标。其隐含的想法是我们知道实际利率应该是多少,而且央行要为实际利率长期处于极低水平负责。两者都站不住脚。适当的利率取决于整体经济状况,尤其是储蓄和投资。此外,央行必须设定一个与宏观经济均衡相一致的利率。因此归根结底,基本的现实状况决定了央行能够做什么。

利用货币政策将目标瞄准资产价格——而不是仅仅将它们考虑在内——是愚蠢的。然而,考虑实体经济活动并非不合理。实际上,美联储已被授权考量失业问题。令人欣慰的是,通胀目标机制与将实体经济活动作为最终目标是不矛盾的。通胀与失业率之间的关系越弱,美联储就越必须以实现最大就业为目标,并受制于通胀约束。最近,美联储甚至转向了以平均通胀为目标。这让它能够更激进地以实体经济活动为目标,用一段时期内高于目标的通胀来补偿长期低于目标的通胀。以价格水平或名义GDP为目标可以强化这一目标。

总之,如今央行广泛采用的做法显然是坏处最少的。这并不意味着易于操作。

要使就业最大化并使通胀保持稳定所需的货币政策,很可能与金融体系中各种疯狂的活动是一致的。我们现在肯定看到了很多这样的现象。但任何理智的央行都不会为了从金融的手下拯救金融而故意制造经济衰退。相反,它必须通过严格的监管——尤其是对杠杆的监管——从金融的手下拯救经济。

同样,像大流行病这样的特殊危机也有可能导致政策失误,包括意外的高通胀。英国央行(BoE)首席经济学家安迪•霍尔丹(Andy Haldane)在最近发表的一场引人深思的演讲中就强调了这种风险。

各国央行必须时刻保持警惕。但任何人都不应臆想存在一种可以解决所有这些难题的替代机制。央行会犯错。但它们必须让事情简单化。

译者/何黎

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