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股票的基本面如何分析?

财富自由的大富翁的回答

股票的基本面分析,无外乎抓住最为重要的2点:财务分析和估值分析。

这个有一定的分析框架,具体我画了一个清单,如下图所示:

下面,结合这个清单,再结合一些个股的行业分析、及基本面分析中重要的东西,我用“海螺水泥”这只个股来进行举例:

“水泥”这个板块是“基建”建设中的核心板块,而其中的龙头股海螺水泥更是国内A股中的核心资产个股之一。

并且,海螺水泥在水泥这个周期性行业中,多次跑出超额收益,超越同期大盘。那么,在当前股价有所回调的背景下,我们是否对该股需要做好四季度的布局准备呢?

这里,大富翁对海螺水泥的基本面估值及财务情况做一个跟踪笔记梳理:

01

海螺水泥

海螺水泥是注册地在安徽的一家公司,从1997年成立至今,海螺目前已发展为世界领先的水泥企业。截止2019年,其主营产品的“熟料”产能越2.53亿吨,位居全球第二。并且从单一品牌供应量来看,该股也是全球最大的水泥企业!

此外,除了水泥业务外,海螺近年还在大力发展“骨料”和“混凝土”业务,截止2019年,该股拥有骨料产能5530万吨,商品混凝土产能300万立方米。

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该股的实控人是安徽国资委,同时公司“核心高管”和“员工工会”通过海螺创业公司持股的形式,成为了公司的最大股东之一,此前公司“股权改制”成功后,将企业员工与公司大股东的利用进行捆绑,合理的股权结构才导致了海螺近年的行业第一的地位!

海螺在2002年在上交所上市之后,统计该股近十年的股价走势,其中曾有4次跑赢上证综指,跑出了超额收益:

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跑出超额收益的核心原因来自于海螺自身的盈利能力不断的提升,统揽历史 ROE 杜邦分解,海螺水泥在跑赢区间内的盈利能力均有明显提升,分别统计海螺水泥四个跑赢区间的超额收益情况如下:

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02

财务体检

该股既然有跑出超额收益的潜力,并且处于周期性行业,在此前受益于“地产”行业的带动,而近年受益于“基建”领域的发展,所以自然是机构和个人投资者常配置的个股之一。

复盘该股的历史经营业绩发现,该股在2002年在上交所上市以来,营收从上市之初的30亿元增长至2019年末的1570亿元,在18年间增长了51倍。并且,海螺一直保持高于行业水平的ROE和毛利率。

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此外,复盘该股最近一财年的经营业绩情况,其中公司在“期末现金及等价物”的余额约220亿元左右,为上市以来的历史新高。其中,“经营活动产生现金流量净额”为407亿元,相对2018年同期的360亿元增长了越46亿。并且,期末货币资金为550亿,同时期末还持有公允价值高达168亿的银行理财产品。

虽然“现金”并非传统意义上的稀缺资源,但是在拥有充足现金的情形下,海螺水泥将会拥有充足的资金进行内生性自我造血生长,比如通过“自身业务扩张、并购”等活动,而且在例如经历上半年的“肺炎疫情”的行业冲击是,还能够拥有较大的回旋余地,来应对这类突发风险。

所以对于海螺水泥而言,在拥有充足现金储备的前提下,未来可以轻易覆盖海螺水泥现有资产的维护性资本性,除此之外,海螺水泥在“骨料”行业的产能扩张、国内水泥产能的并购扩张、海外自建、方面均还具备较大的空间,所以即使天山股份因为近期的资产重组预案而在未来即将超过海螺,但是海螺与其还是有很强的竞争性,至少目前来看是这样!

03

估值分析

在对海螺的股价估值中,选择绝对估值法和相对估值法分别进行估值:

首先,在绝对估值法中,海螺水泥的股权自由现金流模型FCFE的估值参数如下:

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其次,选取相对估值法时,选取华新水泥等六家A股水泥上市公司作为可比样本,其2020年可比样本的平均市盈率PE的估值为8~9倍左右,考虑到海螺水泥为行业龙头且具备强大的竞争优势,所以给予一定的估值溢价。

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最后,综合其相对估值法和绝对估值法,此外再参考该股在上半年的经营业绩情况,我认为:该股在当前的估值下限至少在60元+,目前处于低估中。但考虑该股当前股价处于高位回调中,短期内还没跌透,需要等待该股在50元附近的支撑线止跌企稳后,观察一段时间的横盘筑底走势,再来寻找四季度的配置机会。

04

周期股

水泥行业是一个周期性行业,当然其中的龙头股,也具备周期性。那么,这对于我们投资者来说,好、还是不好呢?

“好”的方面就是:让你一直有相对低位上车的机会;

而“不好”的方面就是:如果您想要同持股茅台、五粮液这样的消费股一样作中长期持有,那么很不幸,你会在经济周期带来的行业周期回调中,持续的在个股的股价中“坐过山车”,持股1~2年后一看,居然又回到了原点,虽然没亏,但是也没多少收益,后悔在股价高位时不敢卖出落袋为安。不知道大家有没有过这样的投资持股感受?

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但是,这里可以很明确的告诉你,从当前水泥行业的“周期性”监测数据来看,水泥行业相比其他周期性行业,目前,其周期性正在逐步弱化。背后的逻辑有2个:

①近年来板块稳定的市盈率PE反映出行业主要上市公司的盈利水平已经稳定,其背后原因是价格已经进入稳中向上的通道。

②从区域来看,水泥价格相对经济周期的波动性已经很弱。从水泥的季节性来看,当前供需格局也使得淡旺季切换时的价差在缩小。

因此,从水泥行业中龙头个股的价格波动趋势来看,目前水泥行业头部个股的盈利水平的向上弹性明显大于向下弹性,估值水平有提升空间。目前,其“周期性”逐渐在弱化,这对于我们未来中长期持股来说,是一个非常好的参考因素,至少不容易“坐过山车”了。

05

高分红

在股市投资中,总有“一小撮人”盯着公司每年的“高分红”来进行辅助选股,这些人的思路没有错,因为他们是愿意做中长期持股的这一类“低风险偏好”投资者。

过去,A股的“高分红”,很多朋友老盯着中国神华、长江电力这一类个股进行配置,现在,其实如果从“打新股配市值份额”和“高分红”的角度来选的话,当下,则可以参考选择“海螺水泥”这一类股,因为不仅在持仓期间资产能够随股价上涨而大幅升值,而且每年的“分红收益”也是非常不错的!

对于判断一家公司,是否具备“高分红”的能力,我们需要锚定一个关键指标——就是:经营性现金流!这个,很关键,因为企业如果不能内生性自我造血,而且能够逐年积累多余的账上现金,哪来多余的钱分给你呢?即使分给你,能保证“高分红”不?

而从海螺水泥目前的资产负债表中的资本结构来看,其资本结构从2017年开始在持续优化,目前近三年账上现金流充沛。从最新的2020年上半年的财报中可以看到,该股的总负债相比2019年末减少19.83亿元,资产负债率同比下降 0.19个百分点至18.81%,创造历史新低。

并且经营性净现金流145.62亿元,同比增长0.58亿元。该股从2017二季度至今以来,自由现金流不断厚实,在经营上,持续保持了优秀的现金流创造能力,内生性自我造血能力较强,积累的账面现金充沛。截止该股今年上半年经营周期,公司的自由现金流为172.69亿元,相比去年同期大增107.08亿元,因此,充沛的现金流也使海螺水泥具备提高分红率的条件。

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大富翁翻阅该股近三年的“股息率”,如图所示,还是蛮不错的。后期应该会继续保持,并稳中有升。

06

行业壁垒

其次,对于海螺水泥做中长期配置的话,我们需要重点关注的一个投资依据就是该股的“行业壁垒”是否够深、够宽,能够抵御外来竞争者的同时,自己还能不断地拓宽护城河。

而对于海螺水泥的“行业壁垒”分析,需要重点关注到一个最核心的点——就是:海螺水泥目前所自营的“矿山资源”。因为自营的矿山,在当前水泥行业的政策之下,会逐步成为海螺所具备的行业内“稀缺资源”,由此开始,会从原材料成本端,来增厚公司的营收、利润,并且逐步让该股在其行业内发展为近乎“垄断”的壁垒地位。

为什么大富翁这么说呢?我们来看下目前国内水泥行业的政策规划:

目前,国家在政策上,正在逐步整治水泥行业上游的矿采资源——石灰岩矿山的合理开采事项。而石灰岩这个原材料,是其下游行业水泥生产公司的主要原材料,用来生产水泥。

而水泥公司因为主营产品同质化非常严重,所以决定利润的核心,就放在了对“原材料”成本的控制上。控制好了原材料来源成本及供给,就做好了经营的先发优势,有了一定的生产利润保障。

当前来看,国家开始对目前国内的6000余处正在开采的石灰岩矿山开始不断的进行整治,这对国内水泥行业未来的发展,是有深远的影响的,因为会加速龙头企业对“矿山资源”的垄断!

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在国家“限制条令”颁布之前,以前的石灰岩上游的开采方式比较粗糙,主要是一些民营或者私营,以及一些不正规的小团伙进行粗加工采矿,而这种不加约束的方式,对矿采资源造成了极大的浪费,而且也容易造成对生态环境的不可逆转的破坏。

所以,国家目前开始从政策上,开始限制这种“民采”石灰岩的生产做法,开始逐步授权让原材料下游的头部水泥公司,进行对石灰岩矿采资源系统化、科学化、高效利用化的自营开采,并且从政策导向上,开始对头部水泥企业“垄断”上游原材料矿山资源进行支持。

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因此,在未来,这会使得原材料下游的水泥公司,尤其是头部的水泥公司有机会借助政策的倾向而进一步“垄断”更多的石灰石矿山资源,同时这对国家来说,目前来看也是好事,因为大型企业高效合理地开采石灰石矿山,会比小企业、小作坊更加合理的对矿山资源进行利用,能够提高资源的有效利用率,减少浪费,并且还能进一步保护相应的矿山生态和环境。

因此,对于水泥行业而言,在未来一定会面临原材料“供给”方面的紧缩的状态,而且还将会从原材料重量角度,限制下游水泥行业总产能,这样一来,“供给明显减少”,而“需求如果维持恒定”,则对于拥有大量自营矿山资源的水泥头部企业如海螺水泥而言,自然可以借着在原材料的成本先发优势,控制生产成本,并且还将对下游需求方增加一定的议价能力。

自然,海螺水泥这类头部水泥企业,其营收和利润,进而会持续的增厚,并且在国家对于水泥行业头部企业的“矿采资源”的政策倾斜下,海螺等头部企业会进一步借助这一“政策契机”,逐步的垄断上游原材料“矿山资源”,由此,来逐步增厚自己在行业中的行业壁垒,不断拉开和非头部个股的差距,从而在股价上,形成强者恒强的马太效应。

以上就是对个股的基本面的一个相对完整的基本面分析过程,希望对大家有所帮助和参考作用。

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