笼罩在美国候任总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)贸易政策的不确定性下，中国的散户投资者在1月初大规模抛售股票，导致规模达11万亿美元的中国股市重挫，迎来近十年来最疲软的新年开局。

路透社报道，三个月前，专炒短线的投资人陆德龙(Lu Delong，音译)刚刚为受北京刺激计划承诺推动的股市上涨做好了准备，但他对中国股市上涨的乐观情绪在今年第一周迅速消失，被迫抛售股票并计算亏损。

出于对北京经济政策感到失望以及对美国贸易可能加征关税的担忧，许多中国散户投资者正在抛售股票，这威胁着中国股市再度陷入长达数年的下行趋势。

在受新冠(COVID-19)疫情大流行、房地产行业低迷和消费者信心疲软影响，中国股市经历了前所未有的三年下跌之后，2024年首次实现年度增长。

散户资金约占中国股票交易的70%，因此，存在这样的风险：抛售可能引发杠杆押注的无序平仓和损失，从而可能阻碍北京稳定资本市场的努力。

北京灵通盛泰(Lingtong Shengtai)资产管理公司董事长董宝桢表示，中国政府需要一个可持续的牛市来为经济复苏提供资金，另一次大起大落将“摧毁财富，打击消费，损害中国经济”。

抛售股票意味着投资者再次投下不信任票。投资者已经在人民币和债券市场上发泄了对中国经济的悲观情绪，促使中国政府介入阻止人民币汇率下贬和中国政府债券收益率下跌。

中国证监会星期一(1月13日)召开2025年系统工作会议，明确2025年五大方向，包括坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头；并表示将会同中央金融办出台推动中长期资金入市的指导意见，权益类ETF(交易所交易基金)规模突破3万亿元人民币大关；配合中国人民银行(央行)快速推出两项结构性货币政策工具；及时响应市场关切，进一步稳定市场预期；要扩大资本市场跨境互联互通，增强A股市场竞争力及吸引力。

随着监管维稳的表态，迭加小红书等中国自媒体平台在美国走红消息的催化，中国股市星期二(1月14日)收盘大涨，A股三大指数高开高走，上海综合指数重上3,200点水平，收盘涨2.54%，报3240.94点；深证成指收盘涨3.77%，报10165.17点；创业板指大涨4.71%，收盘报2075.76点。

泼冷水

去年9月底，当北京宣布降息并打算捍卫市场时，市场似乎正处于复苏的开端。那时绝望的投资者纷纷涌入股市，推动中国股市基准指数沪深300指数两周内就惊人上涨了40%。

随后，由于投资者等待更具体的政策，中股大盘开始降温，但散户交易依然活跃，表现为高成交量、小盘股价格飙升以及杠杆押注快速增加。

2025年初中国股市幻灭的迹象开始出现，在星期二反弹之前，上海和深圳股市截至星期一收盘已下跌大约6%，成为全球表现最差的主要市场。

“政策制定者点燃了干柴烈火，但火却被冷水浇灭了，”散户投资者张嘉楠(Zhang Jianan，音译)对路透社谈及半心半意的政策执行时表示。

中国人行启动了一项规模为5000亿元人民币(680亿美元)的股票互换计划，为机构投资者购买股票提供资金，但到2024年底，该计划下仅有500亿元人民币投入使用。这表明机构投资者对此计划持怀疑态度。

“当你看到金融机构把钱投入(中国)国债和高股息股票时，你就知道那些财大气粗的人对经济持悲观态度。市场行为不会说谎，”张嘉楠说。

外国投资者也已退出市场。

高盛(Goldman Sachs)写道，全球对冲基金在去年刺激计划引发的股市上涨期间增加了对中国的敞口，但很快就平仓了，而全球多头基金“基本上保持观望态度”。

等待游戏

研究机构艾摩宏观(Alpine Macro)首席新兴市场和中国策略师王岩(Yan Wang，音译)表示，最不相称的情形可能是“市场期待‘大爆炸(Big Bang)’，而北京则处于‘观望’模式，等待增长条件和特朗普的政策”。

思睿集团(GROW Investment)投资合伙人兼首席经济学家洪灏表示，特朗普威胁对中国商品征收60%的关税，这是巨大的不确定性来源。

“现在只是等待的问题，等待政策变化。如果没有机会，就不要行动。要有耐心，”洪灏说。

（本文主要依据了路透社的报道。）