去年日本股市强劲上涨，得益于巴菲特(Warren Buffett)等外国投资者的兴趣激增。吸引他们的是日本经济形势改善、日圆疲软以及日本证券交易所为改善上市公司管理方式所做的努力。过去几个月，日本股市跌跌撞撞，但基准日经225指数今年迄今仍上涨了约13%。

负利率的结束是否也意味着日本股市涨势终结？

通常来说，加息被认为对股市不利，因为利率上升会增加企业的借贷成本，并提升债券和储蓄账户的吸引力。但分析人士认为，日本的利率如此之低，目前短期利率位于0%-0.1%的目标区间内，因此这种逻辑不一定成立。

加皇财富管理(RBC Wealth Management)高级投资策略师Jasmine Duan说，日本的利率上调将伴随着通货膨胀，这意味着企业可以通过提价来增加利润。加息还可以让银行收取更多的贷款利息，从而充实它们的利润。

哪些股票将表现最好？高盛(Goldman Sachs)向投资者推荐了一组称为“七武士”(Seven Samurai)的股票，大致类似于在美国股市飙升的科技“七雄”(Magnificent Seven)。

“七武士”已助推了日本股市的繁荣。这些股票包括：半导体设备生产商爱德万测试(Advantest)、Disco、Screen Holdings和东京电子(Tokyo Electron)；汽车制造商丰田汽车(Toyota Motor)和斯巴鲁(Subaru)；以及综合商社三菱(Mitsubishi)。

日本政府决定提高散户投资者可存入免税储蓄账户的金额，这将进一步提振股市。

Robeco亚太股票投资组合经理Kelvin Leung说，今年可能有更多的日本国内投资者在日本市场上更加活跃地交投。他说，“如果有足够多的投资者重返日本市场，他们将成为一股非常强大的购买力量。”

日圆：美联储的影响力更大

从理论上讲，日本负利率政策的结束应会推升日圆的价值。但迄今为止，情况并非如此。

日圆兑美元汇率正徘徊在34年低位附近，这主要是因为人们越发怀疑美联储是否将很快降息。尽管日本央行今年3月的加息是一个极其重大举动，但对交易员来说称不上重大惊喜。

汇丰(HSBC)外汇研究全球主管Paul Mackel在该行本月于香港举行的会议间隙表示，“对于日本央行放弃负利率政策的预期一直在累积并且期望值很高，但等到该央行放弃负利率政策时，已经没有额外的刺激来让市场感到兴奋了。”

日本或许是全球第四大经济体，但在影响交易员对市场的看法方面，日本根本无法与美国抗衡。在美国近期发布了一连串积极的经济数据之后，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)最近表示，在降息之前，美联储需要更多时间来确定通货膨胀得到控制。这样的表态让负利率将如何影响日圆的讨论基本变得沉寂无声，至少目前是这样。

日圆的下滑对购买日本股票ETF的投资者产生了明显影响。将资金投入对冲了汇率风险的iShares MSCI Japan ETF的投资者过去12个月收益率达到39%；相比之下，购买未对冲日圆汇率风险基金的投资者的收益率只有15%。

加皇财富管理的Duan表示，但日圆走软也有好处，收入主要来自海外的公司，如汽车、汽车零部件和电子元件行业的公司，将从海外收入的增长中受益。

政府债券：二号预备选手

日本央行长期奉行超宽松货币政策，被迫根据收益率曲线控制政策迅速大量购买政府债券。这意味着日本央行成为了国内政府债券市场的主导者，强势碾压银行、保险公司和退休基金。

根据日本央行自己的数据，截至去年年底，该央行持有日本7万亿美元政府债券的约54%。尽管日本央行可能会在短期内继续购买债券，但负利率的结束以及收益率曲线控制的取消意味着，其他买家将开始恢复他们曾经的重要性。

“对于日本国债市场，这是正常交易的开始，”野村(Nomura)首席宏观策略师Naka Matsuzawa说。“加息是让民间投资者回归的一种方式。”

银行：债券受挫，但有利于息差

日本央行的数据显示，截至2023年底，日本银行业持有约5,986亿美元的政府债券。收益率下降时，债券价格上涨，这使得债券对利率变化非常敏感。

利率上升对银行的危害有多大？吸收存款和购买长期债券的银行会造成其资产和负债的期限错配，这有时会被证明是灾难性的。去年，投资者对这种做法的风险有了直观的认识，当时硅谷银行(Silicon Valley Bank)在所持美国国债价值下跌且储户纷纷提款后倒闭。

但分析人士认为，类似的银行挤兑风险在日本不太可能发生。日本的存款往往更有粘性，而且银行与客户的关系长达数十年。

还要考虑到一个积极因素：利率上升意味着银行将能够从净息差中赚取更多利润。净息差指银行贷款利息收入与存款利息支出之间的差额。银行现在也不再需要向日本央行支付负利率制度下的存款费用。

那么，哪个因素最重要呢？这部分取决于银行的规模。

据分析人士称，日本所谓的巨型银行已在努力减少对政府债券的风险敞口，从而降低在利率上升、债券价格下跌时面临的风险。三菱日联(Mitsubishi UFJ)、三井住友银行(Sumitomo Mitsui)和瑞穗(Mizuho)的股价在过去12个月一路飙升，野村分析师认为这些股票今年的表现将好于大盘。

但是，一些借款人可能无力承担更高的融资成本，从而导致违约，给银行的资产负债表带来压力。分析人士说，这对日本地区性银行而言可能尤其成问题。这些银行通常服务于可能更加不堪一击的中小企业。

瑞银(UBS)首席日本经济学家Masamichi Adachi说，加息对银行意味着什么，最终将取决于利率上升的速度有多快。“如果利率上升过快，银行就会遭遇破产损失。”