台北 — 

中国股市历经了跌宕起伏的一年。在2024年即将结束之前，中国政府释出一连串财政利多，包括实施适度宽松的货币政策。分析人士认为，这些举措表明中国经济正面临巨大的下行压力。尽管股市可能因持续降息政策而出现“慢牛”行情，但长期来看，中国整体经济仍难以看到显著复苏的迹象。

政策推动股市 过山车行情难改

中国股市在2024年经历了过山车般的行情，从年初的低谷到秋季的高峰涨幅达30%至40%。其中，“924新政”成为关键转折点，中国政府宣布降准降息、释放大量流动性，引发市场追高热潮。然而，短暂的高峰后，股市迅速回调，导致许多投资者被“套牢”或亏损退出。

小陶就是一例。他是大学毕业两年多的股市新手，在等待观察了一阵子后，眼看A股市场火爆出圈，他决定放手一博。他去银行办理新的股票券户，并在每天上午九点半准时打开手机上的炒股软件查看大盘。他的个性谨慎小心，尽管行情走强，仍不免心生怀疑“这样的涨势会不会只到今天”，所以他决定“再观察一下”。然而，接连好几天的红盘表现，令他终于忍不住了，把这几年工作攒下来的钱和大学跑快递的工资，一共累计两万元人民币投入炒股。

“谁知道放个假回来后，一切猪羊变色，大盘整个回调”，小陶说。在十一长假结束后的第二日，中国A股三大指数震荡下挫，沪深京个股超过5000只下跌，沪指失守3300点。

小陶心头一惊，但他决定“再观望一下”，然而随着指数一路下跌，他也越来越慌，最后他决定认赔杀出，只拿回1.3万多元，他对美国之音说：“我的心好痛”，也终于认知到“实际跟想像的不太一样”。

然而，小陶的情况并非少数。中国《财新周刊》在一份“警惕贷款炒股重来”的专题报道中，也披露有股民在“十一”长假前，因政策利多推升股市，迅速从两家商业银行分别申请20万元人民币及30万元人民币的消费贷，全部拿去炒股，没想到假期过后被“割韭菜”。

政策蜜月期缩短 股市信心不足

这些股民都是冲着中国政府的“924”新政而来，希望能从中“赚一把”。9月24日，中国央行中国人民银行联手国家金融监管总局和证监会宣布降准降息两码，向金融市场释放1万亿元中长期资金，并将购买第二套房的首付比例从25%调降至15%。这是中国在睽违九年后，同时降准又降息。

时隔不到三个月，在12月11日至12日举行的中国中央经济工作会议又将货币政策从14年来的“稳健灵活”首度转向“适度宽松”，并将拉动内需消费作为提振经济的核心动力。

但这一次市场反应的“政策蜜月期”比上一次“924新政”的时间还短。13日，A股三大指数联袂收黑，跌幅均超过2%。上证指数失守3400点大关，港股亦跌了逾400点，没有保住2万点关口，显示在经历多次的“虚假曙光”后，投资者学会了冷静，当局在恢复投资者信心方面也面临挑战。

台湾金玉峰证券投资顾问股份有限公司董事长王韦闵对美国之音说：“所以我觉得这一次的股民他们学清楚，基本面的转变不可能因为政府的一个政策指令下来之后，在短短几天内就完全改变，我觉得这个不可能的，所以呢，我觉得后续当人民开始冷静之后，股市的那个热络程度就没有像上次那么强。”

未来展望：活水注入，缓步回升？

市场普遍预计，2025年中国将进一步加大降息与降准力度，可能为股市注入更多流动性。王韦闵观察，虽然特朗普新关税政策可能对中国出口造成一定压力，但力度或低于市场预期，而中国延续降息策略有助于稳定市场情绪，缓解部分经济压力。

他表示，特朗普这一次的关税政策应该不会像上一任期那么严厉，所以并不一定马上就会对中国造成很大的冲击；在另一方面，中国在接下来几季跟着美国继续走降息策略的情况下，代表“924新政”的降息是有延续性的，也代表股市会有更多资金注入。

王韦闵说：“它(中国当局)只要在下一步的政策开放的时候，尤其是对外资的这些政策开放，它的管制如果能再松绑一点的话，我觉得外资的资金会回流的状态之下，你就可以知道接下来的几季，中国会跟着美国一起降息的状态之下，我觉得整个中国市场的资金是会变多的，所以也就造就为什么在后来中国市场进入盘整阶段之后，其实它并没有跌回到原点。”

他进一步表示，从他近期亲自走访台湾一些国际运动品牌或民生必需品的生产线来看，这些厂商已经在中国度过了最坏的时期，因此他乐观研判，中国的消费市场应该会慢慢回温，中国股市接下来有机会走“慢牛”。

经济结构性挑战阻碍复苏

然而，长期来看，中国经济的下行趋势难以逆转。台湾淡江大学教授蔡明芳表示，中国出口下滑、产业外移、外资撤离等现象，导致新技术和新投资进入乏力。缺乏景气循环的经济环境使中国难以恢复增长动力。

“你看不到这个景气会有循环，就是有上有下，你看到的是这个景气、这个国家的经济，是会持续的下行、下滑、衰退，因为它只会往下，它不会往上。以目前中国的状况，我个人是比较悲观的，也就是说它比较难有看到景气有往上的一个可能。”蔡明芳说，

数据显示，中国11月份零售销售成长意外放缓，表明消费部门依然疲软。11月份中国进出口的数据也逊于预期，加上濒临破产的地方政府与下行的房市，和高升的青年失业率，都不利于中国长期的经济发展。

近期的一份美国智库世界大型企业研究会(Conference Board)的调查，呈现出外国企业首席执行长(CEO)对于中国仍存悲观情绪。调查指出，CEO们的信心从半年前的56降至49。高于50代表乐观，低于50代表悲观，凸显外商对今年中国经济仍有挥之不去的担忧。

国际投行与企业信心分化

国际投行对于中国市场的信心，则是各有不同看法。汇丰投信12月17日发表的2025年中国经济展望指出，中国可能已跨越了转型路上最具挑战性的时期，未来12个月内，中国可能推出更果断性的刺激措施来扭转市场趋势，投资中国股市的机遇相对乐观。尽管面临美国提高关税及制裁的挑战，但中国企业在承受压力下展现出相当大的韧性，尤其看好在国外市占率不断成长的公司。

瑞银资产管理认为，中国是全球最便宜的股票市场，未来存在较大上升空间。

台湾富邦证券投顾在12月初发表的中国2025经济展望则指出，特朗普重返白宫是影响中国经济最重要的事件之一，尽管美国最终提高关税的幅度可能低于 60%，但在各方面的限制，势必大幅削弱中国的出口成长动能，对中国经济将造成伤害。不过，报告也说，这或将迫使中国加大产业投资及促进内需成长的力道，对中国可以说是同时面临挑战与机遇。

彭博则引用中国华西证券的分析报道，指中国市场后续或将面临较长的政策真空期，基本面回暖仍处于待验证状态，资金对后续走势看法存在分歧，难以支撑市场形成多头行情，仍会是震荡格局。

下调明年经济成长率

国际货币基金组织（IMF）发布的世界经济展望报告中，下调了对中国2024年经济成长率的预估至4.8%，低于北京政府设定的5%增长目标。

尽管北京明年仍设定了5%的目标，但国际信评机构惠誉将其下调至4.3%，摩根大通甚至预测中国明年全年的经济成长率可能落在3.9%，而且人民币兑美元将贬至约7.5，显示一般预料中国的整体经济情势在2025年还会进一步放缓，并且为区域经济造成压力。