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AerCap与通用电气飞机租赁业务合并看中的是规模效应 - 华尔街日报

飞机租赁行业两家最大的公司合并,押注规模效应将变得更加重要。

在向航空公司租赁飞机的业务中,规模一直起着主导作用。该行业两家最大的公司合并,赌的就是规模效应将变得更加重要。

投资者对于AerCap Holdings N.V.(AER)决定收购通用电气公司(General Electric Co., GE)的飞机租赁子公司感到鼓舞。自3月7日《华尔街日报》(The Wall Street Journal)对相关并购谈判进行报道后,这家爱尔兰租赁公司的股价上涨了7%,而通用电气下跌了约4%。如果清除了反垄断障碍,合并后的公司将拥有约2,000架飞机,比规模次之的竞争对手高四倍。

股价的反应在一定程度上与对这笔交易的计算有关。AerCap同意支付250亿美元现金和67亿美元股票,通用电气对合并后的公司持股46%。该价格相当于较消息公布前通用电气的净经济账面价值折价33%,较AerCap净经济账面价值折价27%。

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在向航空公司租赁飞机的业务中,规模一直起着主导作用。该行业两家最大的公司合并,赌的就是规模效应将变得更加重要。

投资者对于AerCap Holdings N.V.(AER)决定收购通用电气公司(General Electric Co., GE)的飞机租赁子公司感到鼓舞。自3月7日《华尔街日报》(The Wall Street Journal)对相关并购谈判进行报道后,这家爱尔兰租赁公司的股价上涨了7%,而通用电气下跌了约4%。如果清除了反垄断障碍,合并后的公司将拥有约2,000架飞机,比规模次之的竞争对手高四倍。

股价的反应在一定程度上与对这笔交易的计算有关。AerCap同意支付250亿美元现金和67亿美元股票,通用电气对合并后的公司持股46%。该价格相当于较消息公布前通用电气的净经济账面价值折价33%,较AerCap净经济账面价值折价27%。

通用电气将失去对一项战略资产的控制权,但考虑目前新冠疫情给飞机价值造成的不确定性,这个价格也不赖。AerCap首席执行官Aengus Kelly将接受一些他可能并不想要的资产,比如一大批支线飞机和一些比较老旧的飞机。Davy Research分析师Ross Harvey指出,他在2013年收购总部在加利福尼亚州的Lease Finance Corp.时出价的估值倍数类似。

从较长远来看,这笔交易是否成功将取决于Kelly能否将这样一个硅谷平台的优势融入到这些资产密集的飞机租赁业务中。

分析师通常会强调,一个大型租赁商能从波音公司(Boeing Co., BA)和空中客车(Airbus SE, EADSY, ABI.YY, AIR.FR)获得更大的价格优惠,也能以更低的成本融资。不过AerCap的规模已经非常大,议价能力额外提高的空间不大,而且合并应该也不会提高其信用评级。

Kelly的主要意图是创造更大的市场,能更容易的将航空公司归还的飞机和需要飞机的航空公司匹配,从而减少飞机的闲置时间。这就是在科技领域更为常见、能带来经济效益的“网络效应”。

低成本航空公司的繁荣让主要由单一类型的窄体飞机组成的机队有了机会。即使是传统的航空公司也已经减少使用价格昂贵的大飞机,即便是长途航班也是如此。新冠疫情后时代这一趋势可能加强,因为廉价航空公司料将获得市场份额,而且窄体飞机将能够飞行更远的距离。

其结果是飞机的商品化,越来越多的交易涉及的是价值相对较低的飞机租赁,要么是空客A320系列,要么是波音737系列。在这个市场,是否有关系优势以及对各航空公司和机型的专业知识不是那么重要。反而是能促成规模更大、利润率更低的交易,并节省成本的大平台更受欢迎。在AerCap收购案中,这些宝贵的网络效应将使得合并后的公司减少职能重复的销售人员以及关闭部分办事处更加容易。这家合并后的公司将拥有30个办事处。

虽然小型租赁公司可能仍然能够开辟出小众市场,但中型租赁商要想与庞大的AerCap竞争,似乎注定要相互合并。华尔街那些寻找并购交易活动的人可能会欣喜地看到:飞机租赁商扩大规模的竞赛可能远未结束。

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