本文来自微信公众号： 有界UnKnown ，作者：有界UnKnown
编辑山茶
有界Unknown原创
估值610亿，PS（市销率）杠到36倍，PE（归母）更是飙到了219倍。
资本市场几乎是用最激进的数字，给宇树科技（以下简称“宇树”）堆砌出了一座“未来神坛”。
但翻开宇树招股书，610亿元的估值又显得有些激进：去年营收仅17.08亿，买单的也大都是高校、科研院所和科技大厂的开发者——说到底，宇树目前依然是一家主要靠卖机器人硬件赚钱的“高级工具商”，产品虽然出圈，但真正买单的却仍以专业用户为主。
所以，仅17亿的收入，凭什么支撑宇树610亿的估值？
宇树目前的优势，本质上还是先发者的供应链优势。但在硬件这个赛道，降本的速度永远超乎想象。一旦国内庞大的供应链产能被彻底激活，更低成本、更高性能的竞争对手就会蜂拥而至。
对宇树来说，卖机器只能是第一步。如果无法在软件算法和生态绑定上建立门槛，很难打赢接下来的消耗战。
01PART ONE
宇树机器人，越便宜，越挣钱
宇树的入场，迅速拉低了机器人，尤其是人形机器人的价格门槛。
2024年5月，宇树发布人形机器人G1，起售价为9.9万元；目前，其基础版在公开市场的售价已降至约8.5万元。2025年11月，宇树又推出入门级产品R1-Air，将人形机器人的价格门槛进一步压低至2.99万元。
不过，几款产品的公开报价，还不足以呈现宇树机器人整体的降价趋势。在宇树招股书里，并没有给出不同机型详细售卖数量，为了对比机器人历年价格，我们可以计算每类机器人的平均单台售价。
计算结果显示，报告期内，宇树人形机器人的平均售价从59.34万元降至26.04万元，随后进一步降至16.64万元。四足机器人的平均售价也从3.83万元降至3.23万元，之后降至3.03万元。
数据来源：宇树科技招股书
与售价走势相反，第二组数据——毛利率——却在不断上升。报告期内，宇树主营业务毛利率从44.22%升至56.74%，随后进一步升至60.13%。
具体来看，四足机器人业务的毛利率从2023年的43.71%升至2024年的51.65%，2025年进一步升至56.72%。
人形机器人业务的毛利率虽然从2023年的87.67%降至2024年的69.26%，并在2025年降至63.18%，但仍高于当年主营业务60.13%的整体毛利率。
数据来源：宇树科技招股书
也就是说，宇树的四足机器人变得更赚钱了，人形机器人的毛利率虽然下降，但仍处于高位，而且卖得越来越多。两股力量叠加，推高了宇树的整体毛利率。
总体看，把单个机器人平均售价和毛利两组数据放在一起，会发现宇树机器人越便宜，越挣钱。
“这一部分得益于销量增长带来的规模效应。但60%左右的毛利率，在硬件行业中已经处于高位”，一位机器人从业者告诉有界UnKnown。
比如，作为消费电子行业的代表，苹果2025财年硬件产品毛利率也仅仅为36.8%。即便放在机器人行业内部比较，宇树的毛利率同样明显高于同行。
2025年，宇树科技毛利率为60.44%，同期越疆科技和优必选分别为46.49%和37.67%。也就是说，宇树分别高出两家公司约14个和23个百分点。
高毛利和降价同时出现，意味着一个关键事实：宇树降低成本的速度，比降低售价的速度更快。
那么，宇树究竟是如何把机器人的成本降下来的？
02PART TWO
谁在帮宇树把机器人做便宜？
宇树的高毛利，首先建立在低成本之上。拆开2025年6.68亿元的主营业务成本，可以看到这些钱究竟花在了哪里。
直接材料占了成本的八成以上。这意味着，宇树能否继续降本，首先取决于零部件和原材料。
进一步拆解采购结构，机械零部件约占48%，主要包括机加件、压铸件、紧固件和塑料件；电子元器件约占25%，包括PCB、芯片、电阻、电容、晶振和天线等。其余采购则包括电池、电线、钢、铝、铜以及导热垫、密封圈等材料。
值得注意的是，在这份采购清单中，看不到成品电机、减速器等机器人核心部件。原因在于，宇树并非直接从供应商手中购买这些核心零部件，而是将电机、减速器、编码器等部件掌握在内部，自主研发和生产。
这种模式带来了两重降本空间：对外，宇树采购的是供应更成熟、价格更透明的基础零部件；对内，则可以通过结构设计、材料选型和零部件复用，持续降低核心部件成本，而不必承担外购核心总成的品牌溢价。
不过，宇树的供应链究竟由谁构成，招股书披露得并不完整。在披露的主要原材料供应商中，仅上海曜励电子科技有限公司显示了具体名称，其余多以“供应商B”“供应商I”“供应商AB”等代号出现。因此，外界很难进一步判断各家供应商的报价和降价幅度。
但宇树的整体降本路径已经比较清楚：规模化采购原材料获得议价能力，并使用这些材料自研核心零部件。
03PART THREE
硬件优势能撑几何？
虽然，宇树依靠供应链、规模化和零部件复用，把机器人卖得越来越便宜。但历史经验表明，成熟供应链既是先行者的杠杆，也是后来者的梯子。
智能手机行业经历过类似过程。2011年，三星Galaxy S II售价4999元，小米一代直接压到1999元。两年后，依托成熟芯片、标准零部件和代工体系，红米进一步做到799元。
低价很快被复制。红米发布不到半年，华为荣耀3C定价798元，小米随后将红米降至699元，安卓手机价格战由此打响。
自动驾驶也有同样的经历，随着激光雷达、智驾芯片等供应链成熟，即使头部公司的核心算法仍然自研，后来者搭建一套基本智驾系统的门槛也在持续下降。
某种意义上，如今的宇树机器人，很像当年的手机和自动驾驶。成熟供应链帮助它率先打破价格门槛，但同一套供应链，也可能帮助竞争对手迅速追上。
即使部分供应商名称没有公开，也改变不了随着零部件标准化和供应链成熟，硬件会越来越便宜，也越来越容易被复制的趋势。
这意味着，单纯依靠硬件形成的领先优势，很难长期维持。机器人下一阶段的竞争，将从本体走向软件。
算法、模型以及将各种能力快速部署到机器人上的能力，会变得更加重要。
硬件之外，宇树正在把更多钱投向人、算力、数据和模型。招股书显示，相关研发项目计划投入约20.22亿元，其中近八成资金投向研发人员、算力、材料和技术服务，设备投入只占约两成。
具体而言，宇树底层通过SDK、ROS、仿真和强化学习工具降低开发门槛，中间搭建数据采集和训练平台，上层则布局VLA、世界模型等具身模型。
数据来源：宇树科技招股书
核心就是做生态，就像英伟达CUDA一样，构建生态来提升开发者粘性。
但机器人生态比CUDA更难做，CUDA里换一枚芯片，开发者还可以沿用原先的编程体系。但具身模型高度依赖机器人本体，哪怕同一款机型，不同机器可能都要被重新训练。
不论如何，这个方向都是宇树守住护城河必须要做的，也就是将本体出货优势转化为生态优势。
04CONCLUSION
结语
在3月份，宇树第一次发布招股书的前夕，王兴兴和雷军有过一次见面。雷军说，感谢王兴兴给自己投资宇树的机会。
这个画面有点意味深长。
十几年前，雷军用小米将安卓手机做成平价产品；而今，王兴兴用宇树将机器人推向低价。两代创业者都在供应链整合层面，将行业规模化量产推到新的局面。
对于王兴兴而言，目前更具挑战的，是在机器人价格站打响之前，让自己的产品在本体广度之外，建立更有粘性的生态。