可以肯定的是，铜正受益于真正有利的供需情况。中国制造业期待已久的反弹，以及美国经济在利率上升情况下出人意料的强劲表现，都可能推动需求上升。与此同时，几家矿业公司下调产量，位于巴拿马的世界最大铜矿之一长时间关闭，都对供应造成了压力。

花旗(Citi)预计，今年铜需求将超过供应，未来三年将出现100万吨的缺口。摩根士丹利(Morgan Stanley)预测2024年将出现70万吨的缺口。

中国的铜消费量约占全球供应量的一半，2023年底和2024年初，中国的铜需求急剧上升：摩根士丹利的数据显示，在过去5个月中，需求量平均同比增长了18%。

其中一个驱动因素是能源转型，能源转型是铜密集型，需要大量的电力投资。该银行表示，2024年初，中国的电动汽车产量同比增长了近30%。数据提供商司尔亚司数据信息有限公司(CEIC)的数据显示，2023年中国安装的太阳能光伏装机容量增长了近60%。

这有助于抵消住房需求的疲软：在2024年的前两个月，中国举步维艰的房地产部门的完工量同比下降了20%以上。

所有这一切听起来都是看多的一个相当可靠的理由。即便如此，仍有几件重要的事情可能会出错。

首先，供应增长可能出人意料。德意志银行(Deutsche Bank)预计，如果Cobre Panama铜矿未能重新开工，明年铜需求量将比供应量高出约3%。不过该行认为，如果该矿能在明年初开工，铜市场将出现1.8%的供应过剩。

其次，中国的需求可能会令人失望，过去18个月中已经多次出现这种情况。随着中国房地产市场的低迷，中国的铜需求比以往任何时候都更依赖于电力行业的投资，以及电动汽车和空调等铜密集型机械的产量。伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)估计，去年中国电网投资占铜需求的37%，电器和机械占30%。

一个令人担忧的问题是，中国一些关键的铜密集型产品——尤其是太阳能电池板和电动汽车的产能已经如此之大，世界可能难以消化。这可能意味着中国的生产增长和铜需求也需要放缓。凯投宏观(Capital Economics)气候经济学负责人David Oxley估计，中国今年将生产500千兆瓦 “过剩”太阳能电池板，几乎是2023年世界其他地区新增太阳能装机容量的四倍。

类似的问题也笼罩着中国国内电力行业，该行业目前是中国铜需求的单一最大驱动力。根据司尔亚司数据信息有限公司(CEIC)的数据，2024年第一季度的电力和热力投资同比增长了惊人的36.7%，这是自2005年以来的最快增速。

如果由于任何原因，例如财政限制或大量新太阳能电池板即将上线的连接问题，导致这种增长放缓，中国的铜需求将受到重大打击。今年，中国的财政政策将有所松动，但地方政府仍在艰难应对沉重的债务和房地产危机的后果。

铜前景光明，但通往光明的道路可能并不平坦。随着2024年的推进，中国经济的失衡和Cobre Panama矿等供应面的摇摆因素仍可能扰乱铜行业。

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