Anthropic修改招股书 第三季度营收约170亿美元、营业利润转为亏损

人工智能公司Anthropic美国当地时间11月2日向美国证券交易委员会递交修订版S-1招股说明书，补上了第三季度的完整经营数据。文件显示，Anthropic第三季度营收169.56亿美元，去年同期是14亿美元。按美国通用会计准则计算，Anthropic第二季度有9.74亿美元营业利润，第三季度转为营业亏损5.67亿美元。第三季度净亏损233亿美元，主要来自与公司估值上升有关的非现金会计费用。Anthropic预计最快下周首次公开发行股票，在华尔街上市。

受影响的是准备在上市时买股票的投资者：散户第一次有机会直接买这家公司的股票，而公众投资者买到的A类普通股只有收益权，表决权高的股份在创始人团队手里。本站10月27日报道过Anthropic递交首版招股书，那份文件公布的是上半年的数据，上半年营收162.86亿美元。加上第三季度，Anthropic今年前9个月营收332.4亿美元，净亏损1040亿美元。

Anthropic说，第三季度的营业亏损来自两项：新增约50亿美元的短期算力合约，这种按需临时买的算力单价远高于长期合约；还有约20亿美元慈善配捐计划带来的非现金费用。第三季度芯片、电力和数据中心基础设施支出占营收的比例从第二季度的48%升到58%。管理层强调，剔除这两项以后，第三季度调整后营业利润仍是正数，也高于第二季度。第三季度营收比第二季度增长47%，第二季度比第一季度增长144%。

截至9月底，Anthropic各项承诺支出总额8950亿美元，主要用于算力，其中约4480亿美元预计在2030年底以前发生。这些算力合约的款项大部分是保底付款，不论模型调用量是否达标都要按期结算；单是对SpaceX一家，Anthropic就承诺每月付约31亿美元，一直付到2029年。算力供应商除了亚马逊、谷歌和SpaceX，还有一批出租算力的新公司。Anthropic八成以上的收入来自按用量计费的API业务；截至9月底，每年给公司带来10万美元以上收入的企业客户有11900家。

金融数据公司Pitchbook在10月下旬的研报里把Anthropic的目标估值下调到1.42万亿美元，此前市场普遍预期是2万亿美元；研报认为，短期算力成本上升、合约付款节奏不透明，都应该在估值里打折扣。上周，大型科技公司的财报显示投入了巨额资金，却看不到足够明确的回报，市场怀疑AI支出，大型科技股被大幅抛售。

AI加快AI研发的风险

这份约400页的申报文件有90多页讲风险。修订版招股书第29页写道，公司越来越多地用AI加快AI的研发，模型能力提升的速度可能因此超过公司开发、验证和实施相应安全、对齐与安保措施的能力。按内部的预判，公司的模型可能即将达到《负责任扩展政策》（Responsible Scaling Policy）所定义的“由AI驱动的大幅加速进展”门槛。这个门槛以2018年到2024年AI发展的速度为基准，指AI用1年走完基准速度下2年的进度。文件还说，衡量研发加速的许多证据是滞后指标，公司可能在加速已经发生以后才知道。公司强调，目前在用的模型都还在控制范围内，之后还会加强人类监督和安全评估。

茉莉花观察

我们的分析：Anthropic能不能赚钱，要看能不能按长期合约的价格买到足够的算力。这是因为，第三季度营收比第二季度增长47%，算力支出增长77%；公司也说，营业亏损的一个来源是单价远高于长期合约的短期算力。

不同看法：Anthropic认为，第三季度的营业亏损来自短期算力合约和慈善配捐。这是因为，剔除这两项，调整后营业利润是25亿美元，高于第二季度的22亿美元。我们同意调整后营业利润还在增长，但仍然认为利润要看算力买得贵不贵。这是因为，调整后营业利润率也从19%降到15%。

接下来要看什么：Anthropic最快下周上市，估值定多高。我们判断，Anthropic按发行价计算的估值会低于2万亿美元。这是因为，Pitchbook在修订版递交以前就因为短期算力成本上升、合约付款节奏不透明，把目标估值降到1.42万亿美元，修订版又显示营业利润转为亏损；上周大型科技股也因为市场怀疑AI支出被大幅抛售。前提是投资人照这些账定价；如果第一次能直接买的散户把估值推到2万亿美元以上，判断就会落空。

第三季度Anthropic的营收比第二季度多了50多亿美元，同一季度新增的短期算力合约也约有50亿美元，营业利润从赚9.74亿美元变成亏5.67亿美元。

综合量子位、中央通讯社、界面新闻报道