中国人民银行、金融监管总局和中国证监会11月2日先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会；会议宣布，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降到1%。人民银行当天公告，11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，期限1年；目前有31家证券、基金公司申报，申请额度超过1000亿元。
受影响的是上市公司和证券、基金、保险公司：银行用这笔再贷款发放贷款，支持上市公司回购和增持股票，贷款利率在再贷款利率的基础上加点；会议说，这类贷款签约金额约4400亿元，累计发放超过2800亿元。互换便利让符合条件的证券、基金、保险公司用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作抵押，从人民银行换入央票等高等级流动性资产，再拿去融资投入资本市场；会议说互换便利目前余额为1050亿元，还提出要增加参与机构数量、适当降低互换费率。
| 工具 | 原定额度 | 用了多少 |
|---|---|---|
| 股票回购增持再贷款 | 首期3000亿元 | 贷款签约约4400亿元，累计发放超过2800亿元 |
| 证券、基金、保险公司互换便利 | 5000亿元 | 余额1050亿元 |
数据：人民银行等三部门座谈会和公开报道（2025年5月起两项额度合并使用，共8000亿元）
A股10月下跌，上证综指一度跌破3700点；11月2日上证综指收涨1.08%，报3638.03点，深证成指涨1.63%，创业板指涨1.87%。这两项工具2024年10月推出，股票回购增持再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%；互换便利2024年10月和2025年1月各操作一次，规模分别为500亿元和550亿元，中标费率从20个基点降到10个基点。2025年5月，人民银行把5000亿元互换便利和3000亿元再贷款的额度合并使用，总额度8000亿元，同时把各类专项结构性工具利率从1.75%降到1.5%；今年1月，各类再贷款一年期利率又从1.5%降到1.25%。
- 2024年10月两项工具推出，再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%；互换便利第一次操作500亿元
- 2025年1月互换便利第二次操作550亿元
- 2025年5月两项额度合并，共8000亿元；专项结构性工具利率降到1.5%
- 2026年1月15日各类再贷款一年期利率降到1.25%
- 2026年11月2日再贷款转为长期制度性安排，利率降到1%
- 2026年11月3日互换便利第三次操作，申请额度超过1000亿元
数据：人民银行的公告和公开报道
茉莉花观察
这一节是茉莉花的看法，依据是上文的事实。
我们的分析我们认为，两项工具用得很不平均，上市公司回购增持股票的贷款用得多，证券、基金、保险公司的互换便利用得少。这是因为，回购增持贷款签约约4400亿元，已经超过当初3000亿元的再贷款首期额度；互换便利余额1050亿元，只有当初5000亿元额度的约五分之一。这次会议给两项工具开的办法也不同：再贷款改为长期安排、降低利率，互换便利则要增加参与机构、降低费率。
不同看法这次申报互换便利的有31家证券、基金公司，申请额度超过1000亿元；照这个看法，机构现在用这个工具的意愿并不低。我们同意这次申报的机构和额度都不少，但这不改变我们的看法。这是因为，到现在为止，互换便利的余额是1050亿元，回购增持贷款的签约额约4400亿元；这次申报的额度能变成多少实际操作，要看11月3日的结果。
前瞻11月3日互换便利第三次操作的规模。我们判断，11月3日这次互换便利操作的规模会超过1000亿元。这是因为，人民银行在操作前就公布了31家机构的申请额度超过1000亿元，会议也提出要增加参与机构数量、降低互换费率。前两次操作加起来是1050亿元，这一次单单申请额度就超过1000亿元。
