出品｜虎嗅科技组
作者｜易玉琴
编辑｜苗正卿
头图｜视觉中国
股价持续大涨之际，宇树科技交出了上市后的首份财报。
10月28日晚，宇树披露2026年第三季度报告。单季度实现营收6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%，环比下降近50%。
前三季度，宇树累计实现营收18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%，但扣非净利润同比下降18.78%，经营活动现金流净额同比下降54.69%。
营收增长在加快，利润和现金流却出现下滑。
与此同时，宇树的股价近期持续走高。10月28日，宇树收涨8.74%，报695.90元/股，总市值达到2815亿元。近10个交易日，股价累计上涨约65.74%。
资本市场热度攀升之际，宇树也在加快扩张。近期接连发布新品、加码物理AI和产业生态，并于财报发布当天宣布与红杉中国共同成立“杉宇·创计划”，投资具身智能等领域的早期创业项目。
但随着研发、销售和生产投入持续增加，宇树的增长质量也开始面临新的检验。
营收涨了，利润为什么跌了？
从营收来看，宇树仍保持着较快增长。
2026年前三季度，公司营收同比增长55.71%，高于上半年的48.54%；第三季度增速进一步提升至69.93%。
不过，利润表现并未同步改善。
前三季度，宇树归母净利润同比增长270.54%，主要受去年同期一次性确认较大金额股份支付费用、压低利润基数的影响。
扣除非经常性损益后，宇树前三季度净利润为3.49亿元，同比下降18.78%。其中，第三季度扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42%。
毛利率同样出现下滑。
根据财报数据计算，宇树前三季度整体毛利率约54.02%，较去年同期下降5.73个百分点。同期，营业成本同比增长约77.86%，明显快于55.71%的营收增速。
不过，三季报未披露人形机器人、四足机器人等具体产品的收入及毛利率变化，暂时无法判断毛利率下降主要来自产品结构、售价还是制造成本的变化。
除了成本，费用增长也在挤压利润。
前三季度，宇树销售费用达到2.30亿元，同比增长约202%；研发费用2.63亿元，同比增长191.48%。两项费用合计约4.93亿元，相当于同期营收的27.1%。
其中，第三季度研发投入达到1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收的19.10%。
宇树解释，研发投入增加主要来自具身大模型研发、算力投入、研发团队扩充及新产品开发。
这也反映出宇树研发方向的变化。
过去，宇树主要依靠自研电机、关节模组和运动控制技术建立竞争优势。随着机器人本体逐渐实现规模化量产，具身智能模型和自主操作能力正成为新的投入重点。
10月22日，在宇树物理AI生态大会上，创始人王兴兴提出，物理AI可能在未来1至3年迎来重大突破。宇树也正通过仿真训练、真实测试和反馈迭代，提高机器人的自主学习能力。
但模型研发需要持续投入算力、数据和研发人员，商业回报尚存在不确定性。
对于宇树而言，如何在扩大销售规模、加大技术投入的同时维持盈利能力，成为新的考验。
规模扩张后，宇树还面临什么？
利润之外，宇树的存货和现金流也出现了明显变化。
截至2026年9月末，宇树存货达到10.19亿元，较2025年末增长约177%；应收账款达到1.43亿元，较去年末的5873万元明显增加。
现金流方面，前三季度宇树经营活动产生的现金流量净额为1.94亿元，同比下降54.69%。
同期，销售商品、提供劳务收到的现金为20.22亿元，同比增长约61%；购买商品、接受劳务支付的现金达到13.52亿元，同比增长约117%。
销售回款仍在增长，但采购等经营支出的增加，使经营现金流净额明显收窄。
不过，宇树目前资金相对充裕。截至9月末，公司货币资金达到73.54亿元，较去年末的14.19亿元大幅增加，主要受IPO募集资金到账影响。
充足的资金，也为宇树继续扩大研发和产业布局提供了支持。
10月22日，王兴兴在生态大会上披露，G1自2024年5月发布以来，累计生产下线约1万至2万台。宇树同时启动“宇创计划”，计划未来五年孵化超过200家生态企业。
六天后，宇树又公布了新的投资动作。
10月28日，宇树联合红杉中国宣布成立“杉宇·创计划”，重点投资具身智能、机器人应用、上下游关键技术及其他前沿硬科技领域的早期项目。
双方计划采用“工程师+投资人”模式，结合宇树的工程技术能力与红杉中国的投资经验，为创业团队提供研发、产品应用及融资支持。目前，具体资金规模尚未披露。
从孵化生态企业到联合红杉投资，宇树正在尝试将自身技术能力向更多企业和应用场景延伸。
这一布局或许与其当前的商业化结构有关。
根据招股书披露的数据，2025年前三季度，宇树人形机器人收入中有73.60%来自科研教育，商业消费占17.39%，行业应用仅占9.01%。
科研教育仍是当时宇树人形机器人的主要收入来源，工业制造、智能巡检等实际作业场景还有较大拓展空间。
此次三季报未更新人形机器人销量及客户结构，暂时无法判断相关业务取得了多大进展。
而资本市场的预期已经走在前面。
10月26日晚间，宇树发布股票交易异常波动公告。截至当天，公司滚动市盈率达到465.22倍，所属行业平均水平仅为38.54倍。
宇树也提醒，人形机器人仍处于商业化早期，物理AI走向真实场景，还面临感知精度、运动控制稳定性及软硬件协同等挑战。
对于一家市值超过2800亿元的机器人企业来说，市场关注的已经不只是销量和营收，还有增长能否持续转化为利润和现金流。
从加码物理AI到联合红杉布局产业生态，宇树正在为下一阶段寻找新的增长空间。只是，这些投入最终能带来多少商业回报，还需要更多业绩来验证。