本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《迈威尔 Marvell：“贴钱”结盟谷歌，能“撬动”博通墙角吗？》
迈威尔科技Marvell宣布首次向谷歌发行认股权证直接拉动Marvell10%+的股价涨幅，而与此同时博通的股价出现了明显的下挫，反映了市场对迈威尔抢夺谷歌TPU订单的可能性。
这里，海豚君和大家一起来梳理下两者的协议方案及影响：
一、Marvell与谷歌的协议方案
首先来看，Marvell本次与谷歌签的具体方案：商业协议签署在2026年7月29日，权证发行日是2026年8月18日，行权价定在206.58美元/股（8/18的收盘价为216美元，折价4%左右）。
本次授予总股数5897万股的认股权证，其中可以分为两部分：
①时间归属（直接赠予）：136万股。在本次发行后第3/6/9/12个月分别归属大约34万股。这部分是无条件的直接赠予；
②业绩归属（业绩解锁）：5761万股，被拆成240分。从2026年8月1日起（截至2033年1月29日），每实现5亿美元的合资格销售收入，对应解锁一份（24万股）。
合资格的销售收入必须满足是定制开发的产品，其中第三方代谷歌采购也计入。这也意味着，Marvell卖给谷歌的通用件（光DSP、DCI模块和通用SSD控制器）都不计入该部分销售额，只算入谷歌的定制化芯片（ASIC），包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近存计算。
值得注意的是，协议中还有一条是：谷歌可以单方面选择现金行权或无现金行权的方式，到期时若在价内会自动无现金行权。如果谷歌后续走净额行权的方式，Marvell一分钱现金拿不到，只是按内在价值净发股票。
二、新协议方案的影响
综合上述核心条款来看，Marvell在这个方案中是明显弱势的一方：①不论后续收入与否，先“白送”136万股的认股权证，以示诚意；②谷歌还不用拿出现金，直接选择净额行权的方式。
结合公司将“合资格收入定义范围在ASIC领域”来看，海豚君认为Marvell的这个协议主要是想从博通那边“撬动”谷歌的定制ASIC业务。
至于谷歌嘛，首先是有别人“白送”认股权证的好事，可以先“收下”；其次与Marvell原本就有定制ASIC的合作（Axion CPU），后续还有MPU（Memory Processing Unit）等产品计划，并且提升与博通之间的“议价能力”。
对于Marvell而言，这并非是公司的第一份股权相关方案，公司此前已经与亚马逊、英伟达签署过类似方案。
1）亚马逊：签署过两份认股权证协议
第一份是在2024年12月2日签署，覆盖了定制AI产品、光DSP、AEC DSP、PCIe retimer、DCI光模块、以太网交换硅等产品，总共是418万股。
归属条件：其中28万股是按时间归属（免费赠予）；270万股挂钩定制AI产品收入，120万股挂钩其他产品收入（包含通用类产品），收入计算至2030年1月5日（5年期）。
第二份是在2025年12月2日签署，是收购同步签署的客户激励。宣布收购Celestial AI（亚马逊本身是它的核心客户）的同日签署，归属挂钩于亚马逊采购Photonic Fabric产品，总计104.5万股。
2）英伟达：A系列可转优先股
于2026年3月31日签署，依附于NVLink Fusion的合作：其中Marvell提供定制XPU与NVLink Fusion兼容的scale-up网络，英伟达提供Vera CPU、ConnectX NIC、BlueField DPU、NVLink、Spectrum-X交换及机架级环境，双方还将进行硅光合作。
英伟达是这几个方案中唯一一个用“真金白银”付了20亿美元的，是具有投票权的战略股东，英伟达可以选择将优先股转成普通股。
总体来看，谷歌与Marvell的合作协议与此前亚马逊版本的模板大致相近，主要的变化在于量级：①股数从418万股大幅提高至5897万股（10倍+）；②行权价接近于发行日的平价，其中谷歌行权价（206.58美元/股）大幅高于亚马逊（87美元/股）。
两客户对于公司是有区别：公司本身就是亚马逊的主要供应商，而谷歌是公司从博通（与谷歌长达十年TPU合作）“强行撬开”的入口。
整体来看，Marvell与英伟达之间更像是互相协作的战略合作；而公司与亚马逊和谷歌的协议，更多的是Marvell为了获取大客户订单的主动示好。
至于TPU的合作，市场可能对其有些误解。海豚君认为Marvell更大可能获取的是TPU旁的配套产品，而非TPU本身。谷歌在博通的基础上已经找了“备胎”MTK（合作共研多年），短期内Marvell还难以“攻克”TPU核心订单。
在近期这份与谷歌的方案中，Marvell已经给出了相当丰厚的条件，希望借此能撬开谷歌与博通之间定制ASIC的合作。谷歌本身与Marvell之间就有Axion CPU的合作，后续也可能会有定制化的MPU、TPU配套芯片等产品的落地。
从Marvell的角度出发，当下最重要的就是获得大客户的认可以及大额订单。公司本身就是竞争者，此番操作也是相对积极的。当公司与谷歌等大客户合作逐步加深的情况下，万一就“不小心”撬到了TPU大单。