界面新闻记者 | 陈靖
界面新闻编辑 | 宋烨珺
9月中旬的一个周一早晨，北京西城区金融大街5号新盛大厦，东兴证券总部的办公区比往常安静了些。
张磊（化名）坐在工位上，手机里的三个工作群同时在跳。“东兴家人”群里，同事们在问“整合方案到底什么时候出”；“VIP客户群”里，老客户陈叔发了条消息：“小张，我账户里的钱要不要先转出来？听说你们公司被中金收了？”；另一个“投行条线内部交流”群里，前同事发了一张中金投行部最新的组织架构图截图，没人说话……
“其实大家心里都有数，换股比例出来那天就知道，不只是并表，是并人。”张磊对界面新闻说，“现在最关心的不是公司怎么样，是自己的工位、汇报线、年终奖，最后落在中金哪个部门。”
与此同时，北京西城区宣武门西大街，信达证券总部的业务团队也在经历类似的等待。有部门的员工被通知“近期不要安排出差，等通知”。
9月7日，证监会一纸批复，为中国资本市场史上罕见的“三合一”券商合并画上了关键句号。同意中金公司（601995.SH，03908.HK）以新增31.04亿股换股吸收合并东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH）。
9月14日收盘后，东兴证券、信达证券正式终止上市，对应股份按既定比例转换为中金公司A股。
今天，中金公司复牌。
这场为时10个月的交易，以1139亿元的交易金额、合并后营收约372亿元（行业第三）、母公司净资本约1033亿元（行业第四）的体量，成为2026年中国证券业供给侧改革的标志性事件。
但批复落地只是开始。“三套IT系统、三套风控体系、近2万名员工、548万经纪客户，三家截然不同的企业文化，怎么在一年内完成整合，才是这场大象起舞真正的考题。”某长期跟踪券商的首席非银分析师对界面新闻表示。
从各自为战到同一阵营
中金公司成立于1995年，是中国第一家中外合资投资银行，早期由中国建设银行与摩根士丹利合资组建。2015年在港交所上市，2020年回归A股，2017年通过吸收合并中投证券补全了财富管理版图。2025年末，中金公司总资产7828.26亿元、营业收入284.81亿元、归母净利润97.91亿元，在行业中稳居第一梯队。
“中金公司的标签一直是国际化、精英化。它做的是中国移动、中国电信这种央企IPO，是工商银行、建设银行这种A+H大单，研究端一个行业组覆盖的上市公司可能只有几十家，服务的机构客户也集中在头部。”某中资券商高管对界面新闻表示，“它的文化底色是投行文化，不是零售文化。”
东兴证券成立于2008年5月，是中国东方资产旗下的证券公司。东方资产作为四大AMC之一，2008年承接了闽发证券等风险券商的证券类资产，以此为基础组建东兴证券。2015年在A股上市，2025年末总资产1141.9亿元、营业收入47.11亿元、净利润21.02亿元，业务以财富管理、投资交易和固收投资见长，在福建区域市场根基深厚。
信达证券成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，在承继信达投行业务、收购原汉唐证券和辽宁证券证券类资产基础上设立。2023年2月才在A股上市，2025年末总资产1299.51亿元、营业收入40.44亿元、净利润18.94亿元，在破产重整等特殊资产投行领域有差异化优势。
“三家公司分属不同的AMC（资产管理公司）和汇金系体系，最终走到同一面旗下，本质上是金融国资在证券行业的资源再配置。”上述首席非银分析师对界面新闻指出，“这背后是监管层推动证券业并购重组、打造一流投行的政策导向。中金公司作为汇金系平台整合同属金融国资体系的东兴证券、信达证券，路径上并不意外。”
这场合并的推进节奏，在A股券商并购史上并不多见。
2025年11月19日，三家公司首次官宣筹划重组。2026年5月18日，合并报告书（草案）公布，换股方案最终落定：中金公司A股换股价36.68元/股，东兴证券换股价16.05元/股（换股比例1：0.4376），信达证券换股价19.11元/股（换股比例1：0.5210）。交易总额约1139亿元。
6月8日，三家公司临时股东大会高票通过合并议案。7月16日，证监会正式受理。8月19日，上交所问询回复出炉。9月7日，证监会出具同意注册及核准批复，批复同时核准东方资产、信达资产成为中金公司主要股东。9月15日，三家公司A股股票同步停牌，东兴证券、信达证券不再复牌直至终止上市。
“人随业务走”的整合思路
根据交易方案和监管批复，合并后的组织架构调整遵循几条主线。
业务整合上，中金公司将以自身的战略规划、业务模式、运营体系和信息系统为基础，将东兴证券、信达证券的机构业务、财富管理业务等并入中金公司对应部门。
原东兴证券、信达证券的分支机构，在批复之日起一年内完成工商变更登记；两家法人主体在三年内完成注销。
人员安置上，按照“人随业务走”的方针，中金公司承继东兴证券、信达证券全体员工的劳动合同，员工安置方案此前已经三方职代会审议通过。
子公司层面，东兴基金、信达澳亚基金、东兴期货、信达期货，以及香港子公司，均需随母公司变更主要股东。
“中金公司现任董事长陈亮是2023年11月从银河证券调任的，总裁王曙光是2025年8月从内部提拔的。东兴证券那边，王洪亮是2024年11月接任总经理的；信达证券原总经理祝瑞敏2025年8月就离职了，新管理层还没完全稳定。”上述中资券商业务负责人告诉界面新闻，“按照以往经验，这种情况下，合并后人事格局基本是中金公司主导。东兴证券、信达证券的高管大概率不会整体保留原班子，核心业务条线负责人会按业务并入中金对应部门，部分原高管可能安排在董事会或专门委员会层面。”
他进一步指出，“真正敏感的是中层，那些在东兴、信达干了十年以上、手里握着区域客户资源的团队负责人，中金怎么给他们定级、定薪、定汇报线，直接决定这些人未来如何发展。”
根据备考合并数据，合并后的中金公司2025年度营业收入从285亿元增至约372亿元，行业排名由第五位提升至第三位；母公司净资本从481亿元增至约1033亿元，行业排名由第十二位跃升至第四位。合并后总资产逼近万亿元规模。
投行业务上，中金公司是央企IPO、跨境并购的传统头部；东兴证券在中小盘股承销、福建地方国企客户上有积累；信达证券的特色是破产重整、特殊资产投行。“信达证券的特殊资产投行团队，在不良资产证券化、困境企业重组这一块，和中金公司的央国企重组业务是能对上的。”某投行人士对界面新闻表示。
财富管理上，中金公司的高端客户主要通过中金财富板块服务；东兴证券、信达证券的经纪客户合计约548万户，偏大众零售，网点分布在福建、北京、东北等区域。“这块最直接的整合就是营业部并网点。”上述中资券商业务负责人指出，“两家公司在北京、上海、深圳等核心城市的网点本来就有重叠，合并后必然要做物理网点的撤并和人员优化。”
自营投资上，东兴证券的固收投资、权益投资交易能力在中小券商中排得上号；信达证券的债券投资和金融科技投入有亮点。“自营这块其实是最容易并表的，账户合并、风控模型统一就行，不怎么涉及客户和人员。”上述非银分析师对界面新闻表示。
并表背后的潜在挑战
“并表容易并心难，这场三合一合并面临的挑战，远比交易对价和审批环节复杂。”某参与过券商并购重组的中层从业者对界面新闻直言。
近2万名员工中，东兴、信达员工占比不小。“人随业务走的原则下，哪些团队整体保留、哪些岗位合并裁撤、薪酬体系怎么并轨，直接决定核心人才走不走。”有中型券商从业人士对界面新闻表示，“东兴证券 、信达证券的投行保荐代表人、研究所分析师、资管投资经理，这些人都是市场上抢着要的。整合期一到两年，如果新东家给的职级和薪酬不如预期，他们转头就去下一家。”
被合并方的研究所的分析师王芳（化名）已经在悄悄更新简历，“我在这里做了十几年研究。现在传过来的消息是，中金研究所要按行业组重排，我们组和中金的组合并，组长大概率是中金公司那边的人。”她对界面新闻记者说，“我倒不是怕被裁，是怕去了新部门，可能变成从对外变为对内写报告，以前覆盖的客户、写的报告，全不算数了。”
她特别提到，“券商最值钱的资产是客户关系和专业团队，不是办公楼。整合期激励机制一模糊，优秀团队可能先跑，协同效应还没兑现就先从纸面上消失。”
在子公司与牌照整合方面，东兴基金、信达澳亚基金两家公募，东兴期货、信达期货两家期货公司，以及两家香港子公司，如何处理牌照和避免内部竞争之间取得平衡，“是一道精细的计算题”。
“东兴基金和信达澳亚基金的公募产品在同一个银行渠道卖，合并后要不要统一品牌？投研团队是合并还是各自保留？渠道端怎么避免左右手互搏？”上述券商从业人士表示，“还有三家香港子公司，中金香港、东兴香港、信达香港，在跨境业务上本来就有竞争，合并后是整合为一个平台还是分条线运营？这些都需要在一年内的整合方案里给出答案。”
“合并报告书自己都提示了风险，整合遇阻可能导致业务发展缓慢、资金使用效率下降、人员不稳定。”上述非银分析师对界面新闻表示，“中金公司的高端投行基因和东兴证券、信达证券的本土化业务之间，能不能真正产生协同，而不是简单的财务并表，需要两到三年甚至更长时间磨合。”
“从汇金系内部资源整合视角看，中金三合一确实是打造一流投行的一步棋。”上述投行人士总结道，“合并后的中金，在资本实力、业务牌照、区域覆盖上都迈上了一个新台阶。但对这家以精英文化著称的头部券商而言，真正的考验不在交易完成那一刻，而在未来三年，近2万人能不能真正成为一家人，三套系统能不能平稳对接，548万客户能不能无感迁移，东兴、信达的业务特色能否在中金体系里找到位置而不是被稀释。”