摩根士丹利（大摩）分析师王滢等人发布报告说，受信托税相关抛售忧虑、电商受压、宏观走弱和全球市场波动加剧等因素影响，中国股市调整加速；按历史估值区间，恒生指数和MSCI中国指数可能还要再跌约10%至15%，才会触及约8倍12个月前瞻市盈率的谷底。报告说，A股方面，沪深300的历史谷底约在10至11倍12个月前瞻市盈率；大摩仍偏好A股多于离岸市场，因为国家队稳定市场的能力更清晰，A股在人工智能、硬核科技和创新等增长较快的板块集中度也更高。受影响的首先是持有恒生指数和MSCI中国成分股的投资者：按大摩的估算，这些股票离估值谷底还有下跌空间；A股这边，国家队资金正在买入。
报告引用的数据显示，10月9日至20日，国家队相关资金买入约150亿美元，买入的主要是科创50和创业板。大摩说，2026年1月以来国家队一直净卖出，现在有实质意义、协调一致的政策支持行动终于开始出现；按历史经验，国家队高调入市、决策者公开承诺稳定股市以后，市场往往在一至两个月内见底回升。数据显示，国家队活跃交易的九只ETF上周一共流入1287亿元人民币，是去年4月以来最多。
10月22日是内地对离岸信托征收个人所得税的申报缴税截止日。大摩不认为当天港股的大规模抛售是因为有人急着变现缴税，但认为市场可能不熟悉相关规定的细节和时间，以为会引发恐慌性抛售；当天恒生科技指数下跌5%，是今年最大单日跌幅。26日，恒生指数升118点，报23211点；上证综指升0.1%，收报3697点；港股通资金当天净卖出港股，连续第九天净流出。
| 指数 | 今年以来 | 8月初以来 | 10月8日以来 |
|---|---|---|---|
| MSCI中国 | -20.3% | -12.8% | -5.7% |
| 恒生指数 | -9.5% | -10.4% | -2.5% |
| 沪深300 | -11.4% | -10.6% | -4.8% |
数据：摩根士丹利报告（据财经媒体报道）
茉莉花观察
这一节是茉莉花的看法，依据是上文的事实。
我们的分析我们认为，大摩这份报告把A股和港股分开看：A股有国家队资金买入，港股和MSCI中国仍有估值下调的风险。这是因为，报告说恒指和MSCI中国可能还要跌10%至15%才到约8倍前瞻市盈率的谷底，却仍偏好A股，理由是国家队稳定市场的能力更清晰；国家队10月9日至20日买入的主要是科创50和创业板。港股通的资金流向则相反：26日已经连续第九天净流出。
不同看法报告也给出沪深300约10至11倍前瞻市盈率的历史谷底，A股估值同样可能往下调。我们同意A股也有下调空间，但报告仍偏好A股。这是因为，国家队资金这两周主要买的是科创50和创业板，九只ETF一周流入1287亿元。
我们的判断年底前，国家队机构会不会公开宣布增持A股或A股ETF。我们判断，到2026年12月31日（含当天），国家队机构会公开宣布已经增持或将要增持A股或A股ETF。这是因为，国家队买入是为了稳定市场；按大摩说的历史经验，决策者公开承诺稳定股市以后，市场往往一至两个月内见底，公开宣布增持比只在场内买入更能让市场看到这种承诺。对手里拿着港股的投资者来说，按大摩的估算，离估值谷底可能还有一成到一成半的跌幅。
