国际货币基金组织（IMF）10月13日在泰国曼谷发布《全球金融稳定报告》，警告全球金融市场不要“自满”：由人工智能（AI）引发的抛售、政府公债收益率飙升或一次重大网络攻击，都是决策者应当留意的“近期可能的触发因素”。IMF说，到目前为止，AI投资抵消了中东战争和政策不确定对经济的拖累，但越来越多迹象显示，AI能力未必需要那么多投资，带来的经济收益也可能不如预期。IMF货币与资本市场部副主任说，全球市场情绪很强，有稳健的企业盈利和对AI的乐观支撑，但“韧性不一定等于安全”。
受影响的有借钱的政府和持有股票、债券的投资者：IMF说，自4月的报告以来，债券市场的风险变大，能源价格上涨推高了政府公债收益率，主要经济体的主权债务处在历史高位、财政赤字也还没有解决。收益率一旦失序急升，政府融资成本会增加，股票和AI相关资产的估值会被压低，作为抵押品的公债也会贬值。
IMF说，大型云服务商在全球投资级债券发行中的占比，已经从2024年的不到1%升到10%；一旦AI投资势头放缓，这个行业越来越高的杠杆可能引发被迫抛售、加剧波动。IMF统计，2023年以来，大型云服务商等投资者主导了14笔公开交易，向财务较弱的AI企业投入约3000亿美元股权资金，另有6500亿美元债务融资，投资者换来1.4万亿美元的未来收入承诺，这些承诺还不是已经实现的收入。IMF全球市场分析处的一名助理处长说：“如果市场对AI的变现能力产生疑问，股权投资会贬值，债务可能难以偿还，未来的收入承诺也可能落空。”
数据：IMF 10月13日的《全球金融稳定报告》
IMF的压力测试显示，在AI放缓和债市脆弱引发的假设经济下滑中，银行的资本缓冲整体仍然稳健；但资本“偏弱”的银行，所持资产占全球银行业资产的22%，比2025年测试时的18%高。IMF引用美联储的数据说，对冲基金持有美国国债的比重，从2022年的约4%升到2025年的约9%；杠杆持续升高、交易部位越来越重叠，一旦多家基金同时被迫平仓，可能放大市场震荡。
网络安全方面，IMF说，2026年到目前为止，超过70%的案例里，软件供应商几乎没有时间修补漏洞，漏洞就被利用了，比一年前高20个百分点。IMF呼吁决策者在杠杆过度的地方加以限制，包括衍生品和保证金贷款，并让公共债务回到可持续的轨道；IMF也呼吁各国的债务管理机构延长债务期限。
茉莉花观察
这一节是茉莉花的看法，依据是上文的事实。
我们的分析IMF担心的不是哪一项风险单独爆发，而是连锁。IMF官员说，每一项风险单独看也许可控，但可能触发有系统性影响的弱点。AI企业靠借债扩张、彼此用股权和订单绑在一起，一家关键公司出问题，风险可能沿着这些交易扩散；公债收益率上升，又会同时压低AI资产的估值和作为抵押品的公债价值。按IMF的压力测试，银行整体仍然稳健，IMF点出的杠杆多在云服务商、AI企业和对冲基金这一头。
不同看法IMF说，债券市场到目前为止应付得不错，对冲基金减少回购借款，也没有在回购市场引发动荡；IMF副研究部主任对媒体说，即使AI投资急跌，全球增长也不太可能跌到衰退的程度。我们同意，眼下的数字还看不到危机；但在IMF自己的压力测试里，资本偏弱的银行所占的资产比重已经从18%升到22%。
我们的预判美国国债收益率会不会继续上升。我们判断，到2026年12月31日，美国10年期国债收益率会高于10月13日的水平。IMF官员说，市场担心政府和越来越多私营部门的巨额发债没人接得住，央行又在缩减资产负债表，只能更多依靠对价格敏感的投资者。撑起这一轮增长的AI投资，也是IMF点名的风险来源之一。
